银河证券：目前猪价处于阶段高位 看好22Q4猪价上行走势

　　一、8月上市猪企生猪销量环比+4.3%

　　8月我国上市养殖企业生猪销量合计1007万头，环比+4.3%；其中牧原股份、温氏股份、新希望出栏量为488.7万头、150.41万头、94.28万头，环比+6.38%、+13.58%、+0.05%。在出栏环比方面，正邦科技、东瑞股份、唐人神、天邦食品5家公司销量环比为负；而环比增速领先的有神农集团、华统股份、大北农、天康生物。在出栏同比方面，除正邦科技、大北农、天邦食品、中粮家佳康同比下行以外，其余均保持增长状态；其中傲农生物、金新农、唐人神、牧原股份同比涨幅领先。

　　二、8月猪企猪价及出栏体重均环比略降

　　1)猪企猪价环比-0.8%，出栏均重略降。8月行业生猪均价21.62元/kg，环比-2%；上市猪企生猪销售均价21.52元/kg(剔除东瑞)，环比-0.8%。其中低于上市猪企均值的主要包括天康生物、新希望、中粮家佳康等7家，部分受地理因素影响。8月上市猪企出栏体重均值119.2kg(环比-0.37%)(不含正邦)。涌益统计8月行业出栏均重126.29kg，环比+0.5%，我们认为主要是中小养殖户出栏均重提升所致。2)8月行业继续全面盈利，环比略降。8月自繁自养生猪养殖利润485元/头，连续两个月盈利；外购仔猪养殖利润5月中下旬扭亏为盈，8月平均盈利681.74元/头。9月9日自繁自养周度利润为710.16元/头(刷新今年利润高点)，主要得益于猪价持续上行。同时，外购仔猪养殖利润达到796.97元/头。

　　三、上市猪企市占率持续提升中，负债率略增

　　H1上市猪企合计出栏6621万头，同比+50%，估算市占率18%，同比+5pct，环比Q1+2.66pct，整体呈现集中度提升趋势。H1末上市猪企资产负债率均值59.8%(剔除正邦、中粮家佳康)，环比Q1+1.17pct；其中改善的主要有温氏股份(65.7%，-0.8pct)、天康生物(52.96%，-2.5pct)、天邦食品(78.68%，-5pct)、傲农生物(84.3%，-5.6pct)。

　　投资建议

　　22年3月开始肥猪出栏数呈现下行走势。同时我们统计过去15年的年内季节性猪价变化发现，9-10月猪价呈现环比下行走势，11-12月再次上行。结合屠宰数据看(一定程度上意味着消费端的变化)，7月开始屠宰量逐月提升直至12月达到年内高点。综合可概括为供给端下行/低位，需求端逐步上行，22年剩余时间的生猪价格不存在大幅下跌的可能性，我们看好22Q4猪价上行走势。目前猪价处于阶段高位，但同时市场对后期猪价走势依旧存较大分歧。在该背景下，更加强调个股配置、操作与其既有逻辑的一致性。在个股层面建议关注成本管控优秀/向好、资金压力较小、生猪出栏弹性较大、估值相对低位的个股，包括“龙头”企业牧原股份(002714)、温氏股份(300498)、西南头部猪企等，以及“小而美”猪企唐人神(002567)、天康生物(002100)等。

　　风险提示

　　原料价格波动的风险；疫病的风险；猪价不及预期的风险；政策变化的风险等。

（文章来源：中国银河证券研究）