银河证券：盈利能力稳步提升 看好锂电风光储赛道

　　一、核心观点

　　(一)从中报来看，电新行业整体经营持续向好

　　营收增长提速(22H1/22Q2达38%/35%)，利润高增长(22H1/22Q2达56%/74%)；毛利率连续3个季度环比稳步小幅提升，22Q2达+20%，环比+0.6pct，同比-0.5pct；管理得当，期间费用率下降(22H1/22Q2达10%/7.2%)；净利率小幅提升(22H1/22Q2达8.9%/9.3%)；ROE稳步提升(22H1/22Q2达5.7%/3.3%)；经营性现金流改善，与收入的比例22H1/22Q2为2.5%/10.9%。

　　(二)子板块分化明显，主要与原材料价格传导是否通畅相关

　　1)锂电池收入高增(22H1/22Q2达78%/77%)，22Q2利润增速不如收入增速(22H1/22Q2达66%/71%)；22Q2毛利率、净利率同比下降(毛利率/净利率达19.9%/9.7%)，环比回升(毛利率/净利率+0.9pct/+1.7pct)。2)太阳能22Q2收入增速为84%，利润增速高于收入增速(+142%)；22Q2毛利率达19.1%，环比提升+0.4pct；22Q2净利率改善(10.5%)。

　　(三)行业趋势决定景气度

　　三元VS铁锂(德方纳米)，中国VS海外(恩捷股份/当升科技/璞泰来)；集中式VS分布式(锦浪科技/派能科技)；陆风VS海风(东方电缆/明阳智能)。

　　(四)竞争格局决定毛利水平

　　隔膜(恩捷股份)，负极石墨化(璞泰来)，铜箔(嘉元科技)，碳纳米管(天奈科技)；硅料(通威股份/大全能源)，硅片(隆基股份/中环股份)，微逆(禾迈股份)；储能(派能科技)。

　　(五)密切关注技术革新：

　　4680大圆柱(亿纬锂能)，钠离子电池(宁德时代)，换电(宁德时代)，固态电池；光伏N型电池(隆基股份/晶科能源)；半直驱(明阳智能)；氢燃料电池。

　　二、投资建议

　　从短期博弈角度来看，1)锂电：2022年电动车维持高景气度从而拉动锂电池需求。产业链各环节的价格博弈以及利润分配需要持续关注。推荐电池龙头宁德时代(300750)、亿纬锂能(300014)、欣旺达(300207)等；材料环节把握2条主线：海外拓展新客户，推荐当升科技(300073)、中伟股份(300919)、贝特瑞(835185)等；供需偏紧议价能力强，恩捷股份(002812)、德方纳米(300769)、杉杉股份(600884)、中科电气(300035)、天奈科技(688116)等；2)光伏：地缘政治以及大宗商品涨价，新能源价值凸显。2022年全球需求共振。硅料下跌周期即将开启，电池环节有望成为最大受益方。硅料龙头低价中标组件事件引发市场对于竞争格局恶化的担忧。组件价格实现下移将触发增量需求，利好全行业。建议把握“新技术、逆变器、辅材”3条主线，推荐隆基绿能(601012)、晶澳科技(002459)、阳光电源(300274)、晶科能源(688223)、通威股份(600438)、中信博(688408)等。

　　从长期价值角度来看，1)储能：能源转型的关键一环，推荐派能科技(688063)、禾迈股份(688032)等；2)电网：“稳增长”拉动电力新基建，电网数字化转型将深度拥抱新技术、新模式。关注信息化自动化领域龙头国电南瑞(600406)、许继电气(000400)等。

　　三、风险提示

　　新冠等疫情加剧的风险；新能源车销量不及预期的风险；电力需求下滑或新能源发电消纳能力不足的风险；资源品或零部件短缺导致原材料价格暴涨、企业经营困难的风险；竞争加剧导致产品价格持续下行的风险；海外政局动荡、海外贸易环境恶化带来的政策风险。

（文章来源：中国银河证券研究）