上投摩根张皓：下半年谨慎乐观 恒生科技指数有望企稳向上

　　嘉宾介绍：张皓，美国哥伦比亚大学运筹学硕士、上海交通大学学士，11年从业经验。现任上投摩根ETF业务总监。曾任华夏基金数量投资部副总裁，专注指数投资、策略研究及专户管理，2011年至2014年曾任瑞士信贷银行(纽约)新兴市场衍生品研究员，2014年至2016年曾任高盛集团(纽约)FICC部门金融衍生品分析师。

　　近期恒生科技指数强势反弹，此轮反弹的推动因素是什么？当前处于反弹的什么阶段？后市又有哪些机会和风险？对此，上投摩根ETF业务总监张浩跟大家分享精彩观点。

　　张皓表示，恒生科技指数后续有望有一个持续性反弹，目前指数估值方面非常具有吸引力，可以说是已经跌出了性价比。对于未来的政策环境偏谨慎乐观，下半年恒生科技板块有支撑的基础，其风险和机会并存，但是机会更多。

　　以下为文字精华：

　　1、上投摩根张皓：恒生科技指数已跌出性价比

　　提问：恒生科技指数近期较此前的低点位置反弹已超20%，反弹的原因是什么？指数目前是否已经企稳？

　　张皓：首先很感谢各位东方财富的投资朋友们，最近一段时间整个恒生科技指数的波动是比较显著的，我们看到从2021年年初以来，整个板块是承受了较大的压力的，我们认为最近一段时间恒生科技指数的反弹有可能成为后续整个板块的一个拐点。

　　首先和大家分享一些相关的数据，恒生科技指数有30只左右的成分股，从2021年的1月到现在这些成分股中回撤最大的，已接近70%。截至5月末，其中有超过90%的股票最大回撤超过30%，这是一个非常显著的回调。最近一段时间，虽然市场有一些反弹，比如6月8日恒生科技指数反弹日内超过4%，但是我们认为后续的恒生科技指数还有很强的动力有望持续往上走，从其他几个维度也想和大家做一个分享。

　　我们为什么认为恒生科技指数后续有望有一个持续性反弹？首先第一点是我们去看恒生科技指数的相关板块在估值方面是非常具有吸引力的，因为我们刚刚谈到恒生科技指数从2021年年初到现在回调明显，可以说是已经跌出了性价比。

　　我们去看整个恒生科技指数，截至5月末它的估值现在基本上是在38倍，比同期国内的科技指数代表，创业板指数和科创信息指数其实都要低，创业板指数现在基本上估值水平是在48倍，而科创信息指数估值是在46倍左右。

　　恒生科技指数作为一个科技类龙头企业的代表，横向看，估值已显著低于同期我们的创业板指数和科创信息指数；而纵向对比恒生科技指数现在的估值水平(38倍)，比它在2021年最高点的时候(70倍左右)，基本上已经回调了差不多50%，这也是为什么我们说恒生科技指数已经跌出了性价比。(截至2022.5.31)

　　第二点从基本面看，虽然过去的一年，恒生科技指数里面的一些企业业绩承受了一定的压力。但从ROE角度去做一些对比，我们已经可以看到最近一段时间恒生科技指数的这些成分股公司，包括整个指数都是在企稳回升的。现在我们去看恒生科技整个指数的 ROE也就是它的净资产收益率差不多是在14%左右。(截至2022.5.31)

　　同时的话我们去对比像沪深300、中证500这样的指数，基本上我们看恒生科技指数成分股公司的ROE水平是这些指数的接近两倍，同时这些公司的营收和净利润水平也都在企稳，所以说不管是看估值，还是基本面，我们认为对于恒生科技指数后市走势都有一个支撑，这也是我们认为恒生科技指数将来有望持续性走出行情的一个重要的支持。(截至2022.5.31)

　　提问：这一轮反弹是超跌反弹还是行情的反转，目前也很难去判定。当下是否可以对恒生科技保持相对乐观一些的态度？

　　张皓：您问的这个问题特别好，我认为很多投资人其实都在关注恒生科技指数当前到底是一个阶段性的反弹，还是持续性的一个企稳。从我们的角度看，我们对于恒生科技指数未来的走势是谨慎乐观的。

　　刚刚我们谈到了很重要的两个维度，第一是估值，估值比较低，伴随着指数的显著回调，目前从估值角度具备性价比；第二是基本面，从这些上市公司的年报数据看，我们认为整个板块在2021年年底大概率已经企稳，整体盈利能力持续提升。

　　第三个重要的因素，也是我们认为它未来有望有持续性发展的原因，主要是基于我们认为整个的监管和政策环境大概率企稳。

　　今年3月以来，我们看到高层在很多方面都关注到整个互联网行业的发展，不管是从我们的政治局会议，还是新出台的关于互联网和平台企业的一些发言来看，我们认为这些政策出台的目的都是为互联网行业能够有一个可持续的发展。

　　这些政策的出台有利于整个行业未来长期健康发展，也是基于此，我们认为在整个政策变得更加清晰这样的大环境下，其实是有利于整个科技和互联网行业的发展的，这也是我们认为后市会有持续性的行情的一个重要基石。

　　提问：个人投资者如果想要参与恒生科技指数投资的话，其实我们看到有很多相关的ETF产品，能否请您给大家介绍一下？

　　张皓：没有问题，上投摩根恒生科技ETF(QDII)，其实是我们在去年推出的一个产品，这个产品是在去年的12月份成立，于今年1月21日上市交易，是一键布局恒生科技指数的投资工具，同时作为一只QDII ETF，可以实现T+0交易，是投资港股龙头科技公司的便利选择。

　　这个产品本身是一个被动化的指数产品，被动化的指数产品也就意味着我们的投资或者是我们的交易，或者说组合的构建是完全依据恒生科技指数成分股来的。我们的投资目标也不是为了主动投资，而是追求对指数的跟踪和偏离度的最小化，所以可以把它理解为一个完全被动化管理的工具。

　　大家去投资这样的一个ETF产品，最终得到的风险和收益也是完全跟指数挂钩的，这是我们对这个产品的一个整体的定位。为什么要做这样的一款恒生科技ETF呢，这在很大程度上是和我们公司的定位，包括我们股东方的定位有关。上投摩根基金的外方股东摩根资产管理，作为海外最大的资产管理机构之一，未来希望能够为大家为国内的投资者提供更多的投资海外的机会或工具。

　　在这样的背景下，我们推出了这样的一些QDII的被动化的指数产品，也是为了方便各位东方财富的投资人，包括其他渠道的投资者，能够通过这些产品或工具，有效的抓住海外的一些投资机会。具体到上投摩根恒生科技ETF(QDII)，也是为了给投资人提供配置中国香港上市的互联网公司或者中国新经济一些代表性的龙头企业等的投资机会。

　　2、上投摩根张皓：下半年恒生科技指数机会多于风险

　　提问：最后也请您谈一谈未来恒生科技指数，或者说下半年它的机会和风险在哪里？是机会大于风险，还是说会继续有一个震荡磨底的过程？

　　张皓：对，很感谢您们的问题，最近一段时间我们和很多投资人沟通，不管是个人投资者还是机构投资者，大家对这个问题都很感兴趣。

　　从我们的角度来看，也是我们刚刚谈到的几个因素，不管是整个恒生科技板块的估值，还是政策维度，还是它的基本面维度，我认为这些都是一些投资恒生科技指数有利的地方，或者是说我们认为未来恒生科技指数有望走强的一些基础。

　　在这个基础之上，我们也想稍微进行一些补充，比如我们刚刚谈到的政策的影响，不管是中央经济会议，还是4月份的政治局会议，都谈到了要促进整个平台经济的健康发展，完成平台经济的专项整改，实施常态化的监管。

　　大家也可以看到，最近一段时间海外上市的一些中国企业也有一些利好因素，我们认为随着这些监管政策的不断落地，有望成为支撑未来恒生科技包括中国一些优质的互联网企业发展的重要基础。

　　第二点，由于恒生科技板块里的这些上市公司，尤其大的这些互联网公司，他们很多是在中国香港和美国同时上市的，那么由于中国香港它承接了国内和国际的资本的流动，所以对于科技股，包括尤其是我们这些在港股上市的这些科技股，它很大程度上也会受到货币政策，尤其是美国货币政策的一个影响。

　　美国货币政策的变化其实会影响国际资本的流动，进而影响这些国际资本在科技股的配置，所以这块也是我们认为未来可能会影响恒生科技指数走势的一个重要因素。

　　应该有一些投资人也会关注到最近美国的货币政策，随着美国通胀的高企，美联储也在前期非常鹰派的执行加息政策，但是最近一段时间，尤其是过了5个月之后，美国的很多的主体开始对于美国经济衰退发出声音。如果经济衰退，在基本面方面就不会再支撑美联储这种激进的加息政策。

　　随着美国十年期国债收益率最近又破三，我们认为未来美国的货币政策紧缩的态势或会减缓，货币政策可能不会像预期中的那么严，我们认为这一点对于整个的科技板块，尤其是恒生科技板块会形成一定的支撑。当然我们刚刚谈到无论是国内政策还是美国货币政策，都存在不确定性，这些都可能成为未来影响恒生科技板块的风险。

　　但是针对这些风险我们还是偏谨慎乐观的，这也是我们认为整个下半年恒生科技板块有支撑的基础。总的来说我们认为未来风险和机会是并存的，但是整体来看我们认为机会更多。