前海开源杨德龙：大牛市虽然难 结构性牛市可期

　　嘉宾介绍：杨德龙，中国证券业协会首席经济学家委员会委员，央视财经频道特约评论员，前海开源首席经济学家，清华大学五道口金融学院全球金融博士在读。2006年7月加入南方基金研究部，任行业研究员、首席策略分析师，2009年起任多只公募基金基金经理；2016年3月加盟前海开源基金；2019年1月起任中国证券业协会首席经济学家委员会委员

　　近期海外市场波动加剧，美联储政策变化对A股的影响如何？反弹之后的新能源板块还能上车吗？消费和医药板块投资前景如何看？对此，前海开源基金基金经理杨德龙跟大家分享精彩观点。

　　杨德龙表示，在加息周期里面，多数资本市场表现不佳，而A股能走出独立行情，经过前期调整充分释放风险后，A股已具备布局机会。

　　他表示，虽然新能源的部分股票已经创了新高，估值也回升到合理水平，但是还是有很多被低估的新能源龙头股，另外消费等行业的龙头股也有了一定吸引力。医药股方面，由于受到集采的影响，医药股的基本面出现改变。但一些不受逻辑集采影响的一些中药龙头已经悄悄启动，所以要持续关注集采免疫的医药公司。

　　以下为文字精华：

　　1.前海开源杨德龙：A股已具备布局机会

　　提问：美国CPI是达到了8.6%，创下了近40年来的一个新高。美联储量化宽松对全球的股市带来什么影响？

　　杨德龙：美联储过去两年大量放水，今年则出现了加息缩表，说明政策目标改变了。过去两年是为了应对疫情的冲击，所以采取了加息缩表，而今年则是为了应对高通胀，不得不进行收紧。

　　这一放一收受影响比较大的，一个是大宗商品价格可能见顶回落，一个是股市美股出现大幅度下跌，同时美联储货币政策对全球央行都会形成影响，对于中国央行的影响相对较小，因为中国央行之前政策较为稳健。为了应对疫情的冲击，改变经济增速下滑的局面，央行采取了降息降准的方式来刺激经济，这一点和美国是不一样的，所以美联储收水对于A股的影响并不大。

　　提问：为了应对通胀，全球央行正在加快加息的步伐，据报道今年已经至少有45个国家的央行上调了基准利率。但是尽管如此，通胀压力仍然在全球范围内不断攀升。在海外高通胀的背景之下，国内的物价是否会受到影响？

　　杨德龙：在全球通胀的情况之下，输入型通胀的压力依然存在，包括大宗商品价格，石油天然气的价格比较高，会推高PPI，从而传导到CPI上。好在今年猪肉价格仍然比较低，所以CPI控制得比较好。

　　现在主要的政策目标是稳增长，应对疫情的冲击，提升经济增速。世界其他央国家央行为了稳定汇率，不得不跟随美联储的步伐进行加息，这样的话对当地经济都会形成一定的负面影响。在加息周期里面，多数资本市场的表现不佳，所以A股能走出独立行情，可以说是非常不容易。这是 A股市场经过前4个月的下跌之后，充分的释放风险之后，开始具备了一定的布局机会。

　　提问：我国的货币政策会如何应对？

　　杨德龙：我国央行的话保留了比较多的政策工具来应对，大家可以看到前段时间已经是进行了降息降准，虽然没有降基准利率，但是降了5年期LPR利率来释放信号。央行在使用货币政的工具的时候要考虑多方面因素，既要考虑稳增长因素，又要考虑美联储加息，导致美元走强。

　　如果央行过度降息或者过快降息，中美的货币政策偏差较大，可能会造成人民币贬值。保持人民币汇率稳定非常重要，所以这一点也是大家要注意的，央行有点束手束脚，主要是防止人民币出现较大幅度贬值。

　　前段时间人民币已经出现了一波贬值，后来央行下调了外汇存款准备金率来提振人民币，所以后期央行还会继续宽松，但是不会过度宽松。

　　提问：帮我们来解读一下5月份的宏观数据？

　　杨德龙：5月份经济相当于4月份有所回暖，但是整体增速情况不佳，主要还是受到疫情的影响。疫情对于很多城市的经济增长都形成了负面影响，也导致5月份的经济增速不足，但是和4月份相比已经有了环比改善。

　　做投资看得是边际变化，不是看绝对值，所以只要边际变好，实际上对股市就已经有了推动，就有了机会。

　　那么在4月底市场情绪非常悲观，我建议大家要做逆向投资，在市场最悲观的时候，往往也是好公司最便宜的时候，通过在底部布局新能源和消费行业的白马股，来抓住中长期的机会，是比较好的一个投资策略。

　　从经济转型的角度来看，新能源和消费无疑是两大确定的方向。由于新能源受到疫情的影响较小，新能源汽车销量保持在高速增长，而光伏风电的装机量不断的超预期，所以新能源成为这波上涨领头羊。

　　2.前海开源杨德龙：部分新能源龙头股仍被低估

　　杨德龙：三四月份受到疫情管控影响，工业生产出现了下滑，但是从6月份开始经济已经开始逐步复苏，所以我们做投资要看边际的变化，而不能光看绝对值。

　　只要我们发现影响市场的利空因素在边际改善，市场做多信心就会逐步累积，出现比较好的表现。

　　从经济转型的角度来看，大力发展清洁能源，实现碳综合，以及推动内需增长的刺激消费，这是两大确定的方向。所以我们看到虽然美联储加息缩表的节奏在加快，美股也出现了高位回落，但是A股却走出了独立行情。

　　在市场的质疑声中，在犹豫中大盘不断的收复失地，资本市场经常会有一句话大家都耳熟能详，牛市总是在绝望中产生，犹豫中上涨，疯狂中灭亡。4月27号大盘在恐慌中的时候，正式验证了牛市在绝望中产生这一点。目前处于犹豫中上涨阶段，远远还没有到疯狂的阶段，所以这时候其实是做投资的一个比较好的事情。

　　那么虽然新能源的部分股票已经创了新高，估值也回升到合理水平，但是还是有很多被低估的新能源龙头股。另外消费等行业的龙头股估值和历史平均相比已经具备了一定的吸引力。

　　政府会议同时指出消费是经济的主要拉动力，是当前推动经济运行回归正轨的重要发力点，促消费政策能进出要进一步释放汽车消费潜力。一是活跃二手车市场，促进汽车更新消费。二是支持新能源汽车消费，破除新能源汽车市场地方保护。三是完善汽车平行进口政策，有序发展汽车融资租赁，支持停车场的建设。

　　政策实施预测今年增加汽车及相关消费大约2000亿元，大力发展新能源汽车，实现弯道超车，以及逐步将传统燃油车更换为新能源汽车，摆脱对于进口石油的依赖，这是重要的国策，那么也是新能源未来能够强力发展的重要政策支撑。

　　所以建议大家一定要坚持信心，保持耐心，在当前市场已经逐步实现了企稳，进入到牛市区间后要坚定信心，最近A股市场多个重要的指数已经走出了牛市形态，逼近半年线，如果能够成功站上半年线，那么牛市的趋势进一步确立。

　　虽然现在很难产生大的牛市，但是结构性牛市出现的可能性还是比较大的。那么我们经历过前4个月的大跌，现在正是要抓住机会，布局好股票好基金的1个最佳时机。

　　3.前海开源杨德龙：中药龙头已悄悄启动

　　提问：展望下半年，您认为医药行情的分化是否会成为一种常态？您比较看好哪一些细分赛道的投资机会？

　　杨德龙：医药板块的话是这两年跌幅比较大的，主要原因还是受到集采的影响，因为集采降药价直接改变了很多医药股的投资逻辑。通过这个题材降价，确实降低了认为买药的成本，降低了医保采购的成本，但是同时也是打击了医药股的盈利能力。

　　很多医药股从高大上的研发行业，科技行业变成了化工厂，只能赚取很低的加工费，试验室的医药股的估值出现下降。所以我们在投资医药股的时候，一定要注意这种基本面的改变。

　　为什么这一轮反弹中新能源涨了，消费涨了，但是医药就不涨，很大程度上就是受到题材的影响，这是逻辑改变了。一些不受逻辑集采影响的一些中药龙头已经悄悄的启动了，所以我们还是要关注一些集采免疫的公司。

　　提问：我们再来回顾一下港股，请您给我们解读上半年港股下跌的原因是什么？为什么近期港股出现了一定的一个反弹？

　　杨德龙：在市场的反弹的话已经逐步的走向了反转，就是说行情也逐步的启动。

　　所以今天我给大家讲的观点就是行情绝望中产生，总是在绝望中产生，然后现在市场处于犹豫中上涨这个阶段，所以这时候我们要打消犹豫，坚定信心，对于好的股票，好的基金要果断的配置。如果总是在犹豫，会不断踏空行情。

　　当然在上涨过程中，有一些个股涨的快了，创新高了，也需要及时的获利了结。这个并不矛盾，只是说大多数的，股票现在还是从底部回升的阶段，还没有创新高，还没有估显得估值很高，所以这时候大家对于行情的信息要保持谨慎。

　　提问：很多的互联网的龙头企业都在港股上市，在过去互联网龙头的企业是面临着一个严监管的情况，目前情况是否有所改善？

　　杨德龙：对于互联网平台的整治已经是取得阶段性成果，后续会继续支持平台经济的发展，这是监管层多次强调的一点。这也就是说，对平台的整治实际上已接近尾声，压制平台经济的因素也在消除。

　　提问：今年以来新能源上游的原材料的价格一直在上涨，对新能源车销量会产生影响吗？

　　杨德龙：上游的原材料价格上涨，其实是挤压了一部分利润，所以我们看到锂电池很多公司的今年的走势是增收不增利。这个原因就是说它上游的这种价格上涨确实影响到这些公司的盈利，但是这个问题不是很大，因为毕竟这些公司的需求大幅增长，并且锂电池可以向下游传导，提高它的电池的价格。