华安证券尹沿技：数据是核心资源 看好计算机板块三大主线

　　嘉宾介绍：尹沿技，华安证券研究总监、研究所所长，兼TMT首席分析师，在科技行业拥有十五年研究沉淀，具有前瞻性的研究和高维度的视角，曾获得2009年新财富最佳分析师计算机行业第三名；2010年新财富最佳分析师计算机行业第一名等

　　近期数字经济成为市场热词，计算机领域年内有何投资机会？行业有何最新变化趋势？数据为何是现在的最核心资源？今年普通投资者投资需要关注什么？对此，华安证券研究所所长尹沿技跟大家分享精彩观点。

　　尹沿技表示，计算机行业关注两大投资机会，一个是新的应用化场景，比如像电力信息化，数字人民币，空天信息化，还有一类是AI+带来赋能的新场景。目前数据就是核心资源，关系到国计民生、就业、生活、社会方方面面，未来可能更加公平、安全、高效的使用。

　　其表示，今年可能是结构性行情继续深化、继续加剧的市场风格，这种情况下无论对于专业的机构投资者，还是普通投资者，我们都建议一定要把自己的内功做好，尝试做深度的研究。

　　以下为文字精华：

　　1、华安证券尹沿技：信息与传统产业融合带来新增长

　　主持人：首先恭喜拿到了2021年最佳分析师的称号，2021年市场分化很严重，全年冰火两重天，在这样一个特殊的年份拿到最佳分析师您有怎样的感想？

　　尹沿技：确实如主持人所说，在今年这个年份拿到最佳分析师应该说是非常欣慰，为什么这样说？我觉得是两个方面，第一方面在很多年前我就拿到过比较多的奖项，但最近几年重新参与排名，重新为市场贡献一些我们研究方面的声音，获得市场的认可。我觉得今年拿到分析师奖项特别欣慰，也特别兴奋。

　　觉得今年哪方面做的还可以就是我们深度的研究，现在的市场确实冰火两重天，现在对于自下而上的选股或者一些赛道的挑选，或者对一些细分板块的筛选，应该来说更多越来越考验你的研究功底，尤其是深入研究的深入程度，现在不仅是计算机行业板块，包括我们现在整个华安证券研究所都提倡大家要做一个产业链的深入研究自下而上、自上而下相互印证，只有把这个产业或者上市公司研究的非常细致、非常深入，才有可能在现在这样冰火两重天，或者局势比较复杂多变的环境内为投资者创造真正的价值。

　　主持人：2021年疫情对研究工作有怎样的影响？路演、调研，这些工作是不是有一些比较大的变化？

　　尹沿技：影响肯定是非常大的，但是有一点想澄清一下，并不因为有疫情的影响我们少开展很多工作，相反现在更多的变化是来自于工作方式的变化。比如现在产业链的调研也好，上市公司调研也好，都是实地调研，走访产业专家、走访上市公司高管和技术人员等等，在疫情环境下很多东西带来不便，这种情况下更多开展线上的方式，比如参加一些线上的投资者会议，包括线上调研，包括更多可能是一些电话的拜访等等，包括我们服务方式，与市场的沟通方式等等也发生很大的变化。

　　所以看到现在有很多券商的研究所，过去可能大家都是几百人甚至上千齐聚一堂，但现在这样的场景越来越少的看到，相反看到更多是云策略会，甚至有券商推出云宇宙策略会，在这种方式下，实际上参与的人次，包括所提供的内容丝毫不逊于之前。

　　所以在疫情反复情况下，可能更多的是我们要接受现在工作方式的变化，沟通方式的变化。如果我们能够处理得当，不会做的没有以前好，可能会做的更好。

　　主持人：在聚焦这个行业，比如计算机领域这两年发生最大的变化或者影响是怎样的？

　　尹沿技：首先第一点，现在国际关系，尤其随着中国不断的崛起发生了一些变化，包括中美关系等等，我们也看到海外限制清单化会带来大量国产替代的需求，尤其像计算机方面EDA软件，科学仪器等等，国产替代的需求会越来越多。

　　第二方面我们想提一个关键词是融合，现在信息化像计算机板块有大量的产业用信息化来带动传统产业，带动传统产业的融合趋势越来越明显，我认为现在逐步释放技术带来巨大红利将是未来和现阶段主要的增长点。

　　投资机会有两个大的方面可以关注，第一方面就是新的应用化场景，比如像电力信息化，以及最近大家比较关注的数字人民币，还有空天信息化等等，还有一类就是AI+带来赋能的新场景，尤其现阶段很多行业的信息化和智能化，不仅仅是一个数据的提供，还有更多是一些辅助，比如像数据分析、决策等等，而在这里面AI技术如何应用，是非常关键的一点。

　　主持人：今年的展望中，您有怎样的研究？

　　尹沿技：对于这一块，我们认为目前信息化和传统产业的融合，包括赋能还会进一步深化。最近数字经济十四五规划里面提到，重中之重就是用数字经济融合和带动改造传统的产业，所以就长期价值而言，我们现在比较看好像电力信息化、金融IT、汽车智能化等等。

　　这些领域业绩兑现也逐步落地，所以过去市场对科技行业，尤其计算机行业这块有一些诟病，比如说认为单纯拔估值讲故事，后续板块的业绩会逐渐兑现和释放。

　　2、华安证券尹沿技：数据已经成为核心资源

　　主持人：接下来再聚焦一下政策，这两年恐怕大家讨论最多的政策除了利好以外，反方向就是反垄断等相关的实施，这样的实施对于很多行业带来甚至是革命性的变化，计算机行业尹所怎么看？

　　尹沿技：其实您提到像政策的监管，尤其反垄断这一块，我们认为更多是针对平台性企业，更多是互联网一些大的平台性企业，其中不得不提一个关键词就是数据，而我们现在发现很多反垄断的调查也好，监管也好，主要都是针对数据的垄断，其实我们回过头看比如说在过去100多年前、200年前，当时在工业化时代核心资源是什么？是石油为代表的工业资源。当时比如说针对像标准石油公司等等都进行大量的反垄断调查和拆分，但是我们发现进入新世纪以来，针对哪些企业做反垄断调查？针对谷歌、微软，包括现在针对大的互联网厂商。

　　现在来看数据就是我们的核心资源，而对这一块关系到国计民生、就业、生活、社会方方面面最核心的资源数据来看，我们认为现在很多平台性企业，掌握大量数据的收集、分析和处理能力企业，必须要先做到一点，就是纳入到整个国家的监管体系当中，可能这样才能健康良性的发展。

　　一切的目的都是为了围绕数据核心的资源，未来可能更加公平、安全、高效的使用。一句话总结，我们认为未来这一类接受监管的企业，将会结束以前无序野蛮生长的状态，从而进入更加良性可持续的发展阶段。

　　主持人：如果我们把视角放到海外，海外政策的变化对行业影响大吗？

　　尹沿技：应该说影响很大，但是这个影响有利有弊。有利的方面，近两年中国很多家科技企业都被列入美国出口管制的实体清单，促进了我国向自主可控、国产替代的需求更加受到重视，而上游工具链的国产化也受到前所未有的重视，带来新的投资机遇。

　　之前大家了解比较多的像光刻机，包括上游的芯片原材料等等。计算机软件EDA上游企业，随着现在集成电路的复杂程度上升，已经成为IC设计的必需品。

　　第一EDA是广泛应用到数字设计、模拟设计、晶源制造、封装系统等各类场景，而产业链的角度来看，EDA也是芯片设计最上游，也是关键的纽带。

　　回到大家最关心的市场空间和市场角度来看，尽管EDA现在只是百亿美元计的市场规模，但实际上它所带动的产业链规模非常大，比如说它支撑起半导体制造产业市场规模至少高达700亿美元，向上支撑万亿规模的整个的数字经济的场景，而杠杆效应可以放大几百倍，重要性越来越重要。

　　在这一块由海外政策带来的自主可控需求的增加，所以我们相信对于计算机板块将带来非常大的投资机会。

　　3、华安证券尹沿技：关注计算机板块三大主线投资

　　主持人：2022年市场大环境比较难，计算机板块细分机会怎么看？

　　尹沿技：首先我们先不谈基本面，从市场大势来看，实际上回顾过去多年，从市场风格角度来看，当大家觉得没有一些大的经济推动的系统性机会的时候，可能更多带来的是一些自下而上选股的机会，就是我们前面开头所说的可能会有大量的来自于一种细分景气赛道的自下而上的个股机会，或者换句话说，在整体比如说系统性，包括周期性的行情相对来说比较难以捕捉的时候，有更多成长类的风格更受资金的青睐，所以在这种情况下，我们来看科技行业可能也会有相当多的个股机会，甚至有一些政策性推动所带来的机会。

　　从这个角度来看，像今年计算机板块的细分赛道主要从三条主线来看，第一条主线是我们最为关心的数字经济，尤其是数字经济十四五规划出台之后，可以看到今年各个行业的信息化，包括像数字化的转型将会是关注的重点。

　　数字经济实际上就是新时代的两化融合，在十几年前我们就提到信息化带动传统产业改造传统产业，而在当前以数据为核心要素的信息化与实体产业的融合，将是实现数字经济的重要抓手。尤其像行业信息化数字政府，工业互联网的发展，将会有效的创造我们很多经济发展的新的空间，具体来说可以关注电力信息化、空天信息化、公共事业信息化，金融信息化等等，这是第一条主线。

　　第二条主线是汽车的智能化。尤其在2022年推进汽车智能化赛道主要是关注两个点，第一从供给侧来看，之前芯片的供给成为产能限制的环节，而现在芯片供给改善的趋势也日渐明确，可能明年汽车的产能销量会有所复苏，这是在供给侧。而在需求侧，今年将是高级别智能驾驶的量产的元年，所以相关产业链的软硬件企业也会收益，实现业绩的释放和兑现。

　　第三条主线就是人工智能，现在人工智能很多企业有两种发展方式，一种是从算法到应用自上而下的落地场景，比如说像我们最近刚刚上市的商汤科技这一类企业。另外一类是从下游的应用落地做起再向上由下而上积累核心技术，比如像我们的科大讯飞，以音频AI积累的企业，包括佳途科技视觉AI积累的企业，殊途同归我们认为最终都要完成从算法到应用场景落地的全链路的能力积累，所以第三个主线一定是AI。

　　主持人：计算机类的企业进入价值投资的机会，有什么指标吗？

　　尹沿技：这个问题主要就是怎么看待科技企业，尤其是计算机行业的估值，也就是大家经常说的贵不贵、便宜不便宜、值不值得买的问题。而市场上现在一般大家比较喜欢用的简单粗暴的方式，就是静态的角度看市盈率，看它PE有多少倍，或者看它市销率PS有多少倍，其实我们认为这可能是太完善的一种估值方式。

　　而对于我们来说，认为是否进入投资价值值得买，我们认为应该用动态的眼光去看，所以我们有三个维度。第一个维度还是用市盈率去看，但一定是动态的方式看，而且我们比较推崇是PEG，就是结合它的增长来看，也就是它市盈率除增长率，这里面我们想提示一点，增长率一定不是某一年，而是静态去年的、今年的或者明年的某一年，更多是未来三年甚至五年，多少年复合的增长率。

　　有这样一种PEG判断，实际上我们认为更能把握成长类科技企业的估值水平，难点就是对于未来增长的判断，话又回到前面所说的那句话，一定要做深入的调查和研究你才能更好判断它的增长。第二就是相对我们看它估值所处的区间，我们用的一个指标叫做PE Band，或者说认为PE现在市盈率是否处于历史市盈率的中枢位置，现在计算机行业以申万计算机应用行业的PE来看，过去几年平均中枢在64倍左右，当前在49倍，是低于之前的中枢，我们认为从现在来看，至少计算机板块是极具投资价值的。

　　第三个方面就是要结合市场风格来判断，比如说像前面主持人提到的现在市场比较复杂的情况下，或者说今年缺乏一些系统性的向上的大的机会情况下，我们认为可能个股的行情，尤其成长股的风格可能会更受到某些市场资金的青睐，所以说我们认为一些中小市值股票的活跃期，包括成长股这种风格的时候，计算机板块也会有更好的收益。所以主要是结合上面三个维度来判断这样一个市场的特殊机会。

　　主持人：关于普通投资者投资有何建议？

　　尹沿技：今年可能是结构性行情继续深化、继续加剧的市场风格，这种情况下无论对于专业的机构投资者，还是普通投资者，我们都建议一定要把自己的内功做好，尝试做深度的研究。如果还是随波逐流，如果还是听到一些消息可能不经过自己深入的研究和思考就去盲目投资，可能不仅很难拿到收益，还会带来一些损失，所以我们最后建议就是无论是专业投资者，还是普通投资者都尽量做深入的调查和更加细致的研究。