华创证券吴一凡：大物流时代来临 行业投资机会正在酝酿

　　嘉宾介绍：吴一凡，现任华创证券研究所副所长、交通运输行业首席分析师，曾就职于申银万国证券研究所、普华永道会计师事务所，具有十一年交通运输行业研究经验。

　　疫情影响下，交通运输行业有何变化？大物流时代，行业投资机会如何看？哪些细分领域值得重点关注？基建发力的宏观环境下，行业将受利好？对此，华创证券研究所副所长吴一凡跟大家分享精彩观点。

　　吴一凡表示，疫情严重影响了出行行业，包括航空、机场、铁路等，但疫情影响迟早会结束，行业在未来也会逐步走出低谷，迎来复苏趋势，可以关注困境反转的投资机会。在目前基建发力的环境下，交运行业与基建是相关联的，智慧产业园，高标仓，冷库这些环节都有机会。

　　以下为文字精华：

　　1、华创证券吴一凡：关注困境反转投资机会

　　提问：此次获奖您有哪些感想？

　　吴一凡：首先谢谢主办方，谢谢投资者的认可，也感谢我们华创研究所的支持，以及整个交易团队的协作努力。

　　2020年到2021年，疫情之后我们的工作方式有一些比较大的变化。疫情对市场的冲击，在各个领域都不同的体现，这种情况下，我们团队秉持前瞻研究和紧密跟踪的要求，通过国际比较和本土实践的风格，立足于深度研究来创造价值。

　　2021年，我们也做了一个精品的研究系列，包括解码顺丰系列有15篇深度研究，大物流时代系列有11篇深度研究，还有航空复苏之路系列等。2021年我们努力通过深度研究工作，希望为投资者创造价值。

　　提问：过去两年疫情对您的工作带来怎样的影响？

　　吴一凡：这两年因为疫情的影响，工作方式做了一些调整，比如说线上交流方式已经变成了重要的一个构成。包括我们一些调研和路演的工作，也部分从过去的线下转向线上，这也是在疫情之下做的一些灵活调整。我们预计后续还是线上线下结合的方式，继续推动研究路演以及各方面的工作。

　　提问：交通运输领域这两年有何变化？

　　吴一凡：交通运输行业作为出行和物流的基础性支撑行业，受到这两年疫情的影响比较大。

　　首先整个出行行业，包括航空、机场、高铁，旅客人数始终没有回到疫情前的状态，反复受到疫情影响。

　　我们再看物流行业，之前我们提出物流行业进入到大物流时代，因为在产业转型，消费升级以及科技赋能大背景下，现代物流服务业会迎来一个黄金发展期。前段时间国家也发布了关于建设统一大市场的意见，当中特别提到了，要建设现代流通网络，以及推动第三方物流的发展。

　　这两年我们看到一些多元的物流形态，陆续登陆资本市场，同时也有一系列的并购事件，意味着大物流时代已经到来。

　　在物流行业中，未来行业集中度会进一步提升，降本增效会进一步推进。前面所讲的受到疫情冲击的行业，包括航空、机场、铁路等，我们相信疫情影响迟早会结束，行业在未来会逐步走出低谷，会迎来复苏趋势。

　　提问：后续行业有何投资机会？

　　吴一凡：疫情对行业有两方面的影响。一方面可以直观看到，由于客运量处于低位，航空机场和铁路相关公司的业绩持续受到冲击。这两年从财报中看到，行业不可避免出现了亏损。

　　但往后看，这些行业中还是酝酿着一些投资机会。如果从投资策略上看，这些机会来自困境反转，也会有一些细分的差异。

　　航空行业相对偏周期一些，一旦形成周期反转，供需可能会带来价格弹性。而如果需求能恢复，核心枢纽机场的流量变现能力仍然存在，同样具备投资机会。

　　另外，新冠疫情之后，网购渗透率持续在提升，2020年和2021年，快递行业的业务量增速超过之前预期，能维持在30%左右增长，景气度较高。某种程度上疫情改变了大家的消费行为习惯，给快递行业带来新的增量，另外像直播电商也带来一些新的催化。

　　对于快递行业，一方面未来业务景气度仍然会维持，同时它也进入到一个新的发展阶段。从过去的价格战，逐步走向高质量发展。所以对这类行业，我们要去把握它的利润修复的机会。

　　2、华创证券吴一凡：物流行业或将受益基建发力

　　提问：基建发力对交通运输行业会有积极的变化吗？

　　吴一凡：会有，因为交通运输行业总体是一个基础性支撑的行业。

　　结合前段时间，国家发布加快建设全国统一大市场的意见，提出要建设现代流通网络，推动整个国家物流枢纽网络的建设。交运行业与基建环节是相关联的，尤其在推动国家物流枢纽网络建设中，高标准的仓库建设，需求缺口是比较大的，也包括智慧物流园方面的基础设施投资。我们觉得在智慧产业园，高标仓，冷库等环节中都有一定的机会。

　　提问：今年行业有何细分投资机会？

　　吴一凡：投资角度上来说，还是要看行业的景气度以及它的估值整体来衡量。一方面，困境反转的逻辑之下，出行产业链，包括航空，机场，高铁等是有机会的。对于航空业，供给相对比较明确的，在未来的两年左右时间内是相对比较紧张。

　　等待需求恢复的节奏，比如2023年如果需求能够正常化的话，会存在一个供需反转，带来价格弹性，周期股的魅力也就在价格弹性中，机场则是一个价值的衡量。

　　同时大物流市场中，一方面快递要去把握价格战阶段性放缓之后，龙头公司的业绩弹性。另一方面细分的物流市场可以关注这两条线索：其一是帮助整个中国制造中国品牌去降本增效，及更好的分销和产业升级；其二是帮助中国头部品牌去出海，去助力整个全球化。建议关注一些服务于景气度比较高的行业而估值比较低的公司。

　　提问：交通运输行业如何选股？

　　吴一凡：分享一下如何去评估一家公司，我们要综合景气度和估值一起来衡量。估值可以横向和纵向比较，我们通过一些指标观察其景气度，比如对于出行行业会关注客运量和客座率，这两个指标最终反映了行业处于复苏的哪一阶段。

　　对于快递物流行业，一方面关注业务量，反映行业的景气度，另外一方面关注票均收入，票均收入会反映行业价格战所处的阶段。可以观察这些公司从过去价格竞争转向高质量发展过程当中，比如产品结构调优这样的变化是不是能切实落地。

　　所以我们从比较量化的指标，来观察行业的景气度位置，再综合估值水平去看投资机会。