天风证券杨松：短期波动或是投资机会！医药板块后续关注这些

　　嘉宾介绍：杨松，天风证券首席医药分析师

　　近期市场波动剧烈，医药板块调整明显，如何看待医药板块的投资价值？看好哪些细分领域？中药板块的投资机会如何理解？对此，天风证券首席医药分析师杨松跟大家分享精彩观点。

　　杨松表示，医药长期看是一个兼具科技属性和消费属性的行业，未来的机会比较多，短期的波动或许是给大家一个机会。个人对新推出的中药政策很乐观，政策对于中药在整个医疗机构端的带动比较明显，产业链条都会受益。后续看好具备科技属性的细分领域，除了创新药以外，还有一些医药设备领域专精特新的方向。

　　以下为文字精华：

　　1、天风证券杨松：短期波动或是投资机会

　　主持人：2021年医药板块的走势可以说是一波三折，原因是什么？

　　杨松：医药在2021年用跌宕起伏这个词语是比较形象的，这里的行情，有行业内部的因素，也有外部的因素。

　　外部的因素主要是受到外部政策的扰动，包括整体流动性扰动以及国际宏观环境关系，特别是以出口导向引起的影响。

　　行业内部的角度讲，整个医药板块从2018年底，带量采购形成了一个相对比较大的底部以后，其实在过去的两三年板块的表现都比较亮眼。我们也看到很多的公司，股价在相对涨得比较多的情况下，震荡幅度在加大，这是正常的现象。

　　但是医药的好处在于，长期趋势上讲，是一个兼具科技属性和消费属性的行业。未来的机会还是比较多的，如果是把时间线拉长一点，这或许是给大家一个机会。

　　范洁：在过去几年的政策的扰动之下，医药行业的投资从自下而上的选个股逐步趋向于赛道化。以至于很多的机构的持仓会集中在某几个领域的状况。当有某几个领域出现持股过于集中，估值较高位的时候，可能出现一些震荡，或者是情绪上出现恐高，我觉得属于正常的情况。

　　其实市场一般都是从极端化，慢慢走向正值回归的过程。在这个过程当中，就必然会经历到个股的震荡，最终市场会走向一个更加均衡的状态。

　　主持人：也如何看待中药板块的这波行情的？

　　杨松：我们一开始关注中药投资机会的出发点还是基于性价比。从2018年开始，接近三年的时间，市场上给予中药板块的关注度是不够的，这中间会有一个重新对它认知和估值修复的过程。

　　在去年年底的时候我们也发现这个板块开始变化，比方说很多的传统品牌OTC的产品，开始有产品价格的提升，国家医保局包括国家中药管理局出台了比较多的鼓励支持政策。这些政策对于行业的发展和企业的经营，会产生积极的影响。

　　站在当前的时点看未来，行情持续的概率比较大，但是我们要客观看到中药板块的市值大概有1万亿，其中大概有几十上百家的公司，最后大概会分化，这中间涉及到做选股的过程。从持续性的角度，一个季度到半年的维度上来说，我还是偏乐观一些。

　　范洁：实我们大家都可以观察到过去几年在医药行业整体有一个比较大的行情表现的前提下，其实整个中药板块的表现是和整个医药的指数的表现是相对比较背离的。主要的原因我觉得还是源于这些企业可能正处在一个基本面进行改善的阶段，大家暂时还看不到一些实际的成果。基于这一点，市场的关注度也相对来说会关注到更多的高景气度的板块。

　　现在我们能看到国家除了顶层设计的中医药法，以立法的形式对这个行业进行了规范和约束之外，也有越来越多的执行层面的细化的细则在陆续落地，包括我们近期看到的医保局对于中药传承这一块的支付政策的支持等等。

　　这个行业到了政策红利的释放期，同时我们也能看到有一些企业在经过了过去几年的调整之后，自己也开始进入到基本面的底部反转的阶段。经过政策面加上企业基本面的共振，加上资金也在市场上寻找一些相对比较有性价比，并且有边际变化的行业和板块，几个因素形成了中药的行情。

　　接下来这个行情怎么走？我觉得这个行情大概率可以持续，但是个股的普涨普跌，可持续性不会太强，更多的还是从每个公司自身的情况出发，自下而上地有优质的个股会有各自的表现。

　　2、天风证券杨松：中药政策对行业影响乐观

　　主持人：2021年12月31日，国家医疗保障局、国家中医药管理局联合下发了一个关于医保支持中医药传承创新发展的指导意见，也是备受市场的关注。这个指导意见提出要深化医疗保障制度改革，支持和促进中医药传承创新发展，要将符合条件的中医医药机构纳入医保定点，要加强中医药服务价格管理，将适宜的中药和中医医疗服务项目纳入医保支付范围，完善适合中医药特点的支付政策。

　　您认为这个政策的出台会对中医药行业的发展会产生很大的提振作用吗？

　　杨松：我个人对于政策还是很乐观的。回顾中医药行业的政策，过去很长一段时期国内对中医的支持蛮多，但是政策都有典型的特点，主要集中在供给侧，在支付端的鼓励和支持的政策不是特别多。

　　这一次是由国家医保局和国家中医药管理局联合发布的文件，我相信对于中药在整个医疗机构端的带动，我觉得会是比较明显的。从细分的方向上来看，应该是产业链条都会比较受益。

　　主持人：中药的上下游分别包含哪些细分的赛道？看好哪些细分赛道在2022年的投资机会？

　　范洁：我觉得中医药从上游到下游，大致可以分为几类。一类就是原材料供给型的公司，但是这一类因为本身大部分是通过像种植户去收购，或者是自身进行种植。规模效应并不是很强，这一类的公司，在A股上没有什么上市公司是只做这一类业务的。有一些公司可能实现了上下游一体化，也就是说原材料自己种或者自己管控，下游还做中成药成品。

　　中游制造端，主要就是一些中医药的制药企业。制药企业里面，我觉得还可以进一步地再细分一下，比如说里面存在一些像经典名方，像品牌OTC，包括院内的处方药的中成药企业，这是几个主要的分类。

　　到终端，其实还有像中医馆的服务。但是这一类服务其实现在的上市公司里面，可能有少量公司有这一类的业务，纯做中医馆服务的公司，数量也比较少，所以现在还处在一个新兴业态的发展阶段。

　　主持人：下面请杨松老师给我们分析一下。

　　杨松：整个中药比较繁杂，产业链相对比较长一些，但是主要还是集中在成药这个阶段。如果从产品的角度出发，成药从它的销售场景，它可以分为两个类别。一个类别是医院端销售的成药，还有药店端销售的成药，也就是OTC。

　　第二从产品属性的角度讲，我们可以把它叫做品牌OTC或者是其他产品。但是从发展的维度上来讲，因为这次政策，单从政策鼓励的方向上主要还是集中在医院端，因为强调的是医疗机构的支付场景，我们觉得在医院端的成药可能会更为明显一些。

　　这个里面特别提到的点在哪里？整个中药的鼓励和支持，不是鼓励支持特定的企业，所以说中间我们可能需要非常严谨地去考察这些公司是不是都能享受到政策红利？很重要的一点要考核这些公司的竞争格局。如果竞争格局很好，我觉得肯定是受益比较明显的。

　　另外一个，还要考虑到不同品类的问题。这点在品牌OTC里面比较典型，不同产品类别的消费属性，消费场景，差别也非常大。

　　3、天风证券杨松：看好强科技属性的细分领域

　　主持人：目前在政策大力支持中医药企业发展的大背景下，你们认为中药企业未来的发展方向是什么呢？它的发展方向会不会因为政策产生哪些变化？

　　杨松：因为这个涉及到企业的经营的变化是相对比较缓慢的过程，大家也会发现最后还是要看企业自身的资源的禀赋。传统型企业可能家底比较厚，这是从历史传承的角度来讲，可选择的选项，或者产品会比较多。

　　对于新企业，更多的就依赖于它持续产品的创新。我觉得这个里面，可能我们把整个的视野和目光要适当的开放，中医药企业本身具备的像销售能力或者是渠道能力，不仅仅聚焦在我就只卖中药，实际上我们也看到有一些公司在过去几年从它们发展的历史来看，他们也具备把自己的销售能力和销售的资源的禀赋赋予更多的产品。我觉得这个没有太多的界限的限定。当然这些公司的主业可能是医药的。

　　提炼一下，第一点是结合自身的资源禀赋。第二个是要把自己的资源禀赋可以考虑向更多的品类，这是我自己的两点想法。

　　主持人：在这边我也想请教一下两位老师，除了中药板块，2022年两位老师还比较看好医药行业哪些细分的子赛道呢？

　　范洁：我觉得现在大家做医药行业的投资，已经不是太按这种特别泾渭分明的分类方式对这些标的进行分类。我觉得更多的是沿着产业链的逻辑自上而下地寻找各种各样的标的。我主要看好的是两条主线。一条就是创新的主线。这条创新的主线是未来中国医药十年或者二十年的整个产业升级的主题。

　　沿着这条主线可能从上游的科研、原材料等，到中游的CXO服务，包括高端制造业，到下游的创新药，创新的医疗器械等等，这条主线上能找到非常多投资机会。

　　另外是偏消费属性的这条主线，其中比如中药是属于有一定消费属性的细分领域。除了中药以外，可能其他包括像医疗服务以及其他的一些新业态，我们也能看到在这个过程当中它们会有渗透率从小长到大的过程。

　　杨松：医药的细分行业确实太多，数了一下，可能得列十几个细分的方向。我们会倾向于认为，第一个我们会比较大家从配置策略的角度来讲，不同的细分板块要寻找它自己不同的商业模式从中找到差异化的机会，这是第一点。

　　第二点，在具体的方向上，除了刚才范洁总提到的创新。再总结一下就是科技，有科技属性的领域。科技领域除了创新药以外，还有一些类似于专精特新，或者是卡脖子的方向里面，包括一些设备，包括一些上游的原材料，这也是我个人比较看好的方向，包括一些新的技术，包括像合成生物学，包括像新的突破，这些都可能会成为我们医药在未来一段时期值得我们重点关注的内容。

　　我自己的感觉，从医药本身的属性来讲，还是解决大家活得更好和更健康，活得更长的问题。技术上的突破，肯定是这个行业最中长期驱动的要素。如果说再额外加一条主线的话，可能我们倾向于寻找一些具备有全球竞争优势的，这个是很重要的一点。不仅仅是说要在中国的产业链里面形成一定的优势，可能全球的产业链里面也要形成优势。这样的公司我觉得未来从中长期的角度来讲走出来的概率比较大。