鹏扬基金杨爱斌：逆势而行才有惊喜 今年市场并不悲观

　　嘉宾介绍：杨爱斌，鹏扬基金基金经理，复旦大学硕士，历任上海浦东发展银行信贷员、中国平安保险(集团)股份有限公司组合管理部副总经理、华夏基金管理有限公司固定收益投资总监、北京鹏扬投资管理有限公司董事长兼总经理

　　开年市场出现大幅回调，年后A股将如何表现？稳增长预期叠加风险释放，后续机会仍有很多？能否看到指数级上涨行情？具体哪些领域值得重点关注？对此，鹏扬基金基金经理杨爱斌跟大家分享精彩观点。

　　杨爱斌表示，虽然市场短期之内稳增长效果还不明显，我们坚信稳增长是2022年，尤其是上半年投资的一个重要主题。经济一季度环比可能就有明显改善，所以对资本市场，尤其是权益类市场还是很有信心的，市场随时都可能出现明显的回升。虎年投资机会还是非常多的，市场调整同时政策很有利的背景下，大家不用太悲观。

　　以下为文字精华：

　　1、鹏扬基金杨爱斌：对2022年投资保持乐观

　　杨爱斌：我们也都知道最近的市场，尤其是开年以来市场的表现有一些低迷，基金的发行似乎好像也有点儿低于预期。

　　投资有时候真的需要做一些逆势而行，这样才有意外的惊喜。我对今年的投资还是充满信心，我为什么会有这样的判断，其实还是来自于我多年对于宏观、政策、大类资产的理解做的判断。接下来我想从4个方面给大家分享一下或者汇报一下，我对经济和政策的思考，以及对于今年投资市场的主要投资观点。

　　我们首先看当下中国或者全球经济、通胀最重要的基本面在什么位置。当下中国经济主要矛盾是面临经济下行的压力，而站在海外的国家来看，尤其是像美国西方国家，主要的矛盾是经济面临较大的通货膨胀的压力。

　　中国和西方根本的矛盾其实不一样，这也是我们对当下经济静态的看法。现在全球经济的周期，中国的经济已经在放缓，而欧美的国家现在相对来说比较好的就是美国还在高点，及时欧洲也开始出现放缓的迹象。

　　政府对于国内今年经济面临的问题其实看得也比较清楚，具体来说去年因为疫情迟迟没有消退，不断的在反复，同时又由于能耗的双控这样的政策导致了上游的大宗商品的价格大涨，我们工业品的价格一路创历史以来的最高的水平，这样对于中下游的企业就造成很大成本的压力。

　　另外在需求方面，因为2021年出口还是非常好的，在一季度我们经济也恢复的非常好，所以在去年二季度政治局就提出了，我们经济要充分利用好稳增长压力不大的窗口期，这句话明白无误的告诉我们，2021年稳增长不是主要矛盾，主要矛盾是追求高质量发展，要防风险、去杠杆、加强监管等等，做了这样一些长期来说比较有利的事情，但是短期之内对经济就会带来压力。

　　去年在这方面做的最多一个就是房地产的去杠杆，房地产占整个中国GDP占比上下游全部加起来接近三分之一，第二就是对政府部门的支出，防范地方政府风险也做了大量的工作，去年整个中央的财政政策从4月份开始，由过去的加大支出，变成财政政策的后治，这方面也引起基建的减弱。

　　所以在政府支出以及房地产严格调控的背景下面，我们需求收缩的非常厉害，做一个佐证，我们看中国宏观杠杆率，由于2021年政府部门的收缩、财政政策的后治，地产强力的收缩，我们整个宏观杠杆率是大幅下行的，在2020年由于疫情我们宏观杠杆率上涨25个百分点，但是2021年我们去杠杆48个百分点，这个程度事实上是超过2018年，所以在宏观大幅去杠杆的背景下面，我们总需求是面临很大的下行压力。

　　从我们国内的通胀情况来看，我们并没有看到通胀的压力，首先讲今年涨幅比较大的是大宗商品的价格，这里面有能源的各种控制、电力改革等等这些因素，但是在去年中央经济工作会议上明确说了，对能源政策是先离后破，不可能像过去一样新的能源没有建立好，把老的能源关掉，这样会导致供需的缺口大幅的拉大。

　　但是现在我们要保供稳价，所以我们觉得今年上游工业品的价格会逐步的回落，也就是说工业品的通胀风险是减少了。工业品价格减少的同时，也以为着影响今年经济的利空因素，供给冲击因素会好转，最新公布的PMI数据已经连续两个月回升了，这已经在佐证上一轮供给冲击对经济负面影响在减弱，另外一个方面在我们消费物价方面，CPI去年猪价跌的很凶，还有疫情，还有老百姓的收入也不行，所以去年物价总的来说很低，今年我们觉得物价会有一点儿回升，但程度仍然是在可控范围之内，可能还是比较低的，主要还是房价给摁住了。

　　另外中低收入的老百姓因为疫情这两年基本上没有太好的收入增长，所以也抑制了消费的恢复。对于2022年CPI，我们觉得小幅回升但全年很难过2，阶段性有可能接近3%的水平。也就是说CPI是一个非常温和的通胀，够不成重大的风险，这是我对经济基本面基本的看法。结论是经济有压力，通胀应该说是风险不大，温和的水平。

　　如果按照这样的逻辑判断，经济面临这么大的压力，是不是说我们赶紧买债券，把股票就放弃了，就不要参与股票市场了？我觉得不能这样简单线性外推。

　　市场最关键的变量还是政策，2020年年底也召开了中央经济工作会议，当时说了一句非常重要的话“不急转弯”，现在回过头来看，这四个字真是字字值千金，本质上来说还是要转弯，确实不急。

　　中央在4月份才转弯，也就是去年下半年政策才转为由过去的逆周期的调节转变为跨周期调节为主，所以下半年股票市场就很难很难挣到钱，债券市场反而走牛了。

　　而站在现在这个时点上，今年政策的重心，或者说首要的任务是稳增长。这样的背景下，政策已经转变，市场上短期之内还不太相信，半信半疑。

　　但是我认为我们要有信心，虽然市场短期之内稳增长效果还没有明显出来，但是站在今年20大这样特殊的背景下，我们对此是一点不怀疑的。我们坚信稳增长是2022年，尤其是上半年投资的一个重要主题。

　　2、鹏扬基金杨爱斌：上半年有望迎来稳增长效果

　　信用扩大方面，2020年我们信用大扩张，股市是暴涨的一年，2021年信用一路收缩，9月份就已经见底，到接下来5月份之前，我们的社融是一个缓步回升的阶段，这样的信用回升对市场有支持作用。

　　另外从新创造的信贷方面看，GDP占比看信用是在探底回升的过程。当然资本市场是有惯性的，有扬尘效应，老百姓买基金都是赚钱才去买基金，这是非常错误的理念，做投资一定要用望远镜去看。

　　政策方面除了货币和信贷，还可以看看财政政策。政府的钱花在哪里？意味着我们改如何在股票市场行业选择上找到机会。我们也对这一块数据做了测算，今年如果把电力投资围绕绿色、绿电投资加杠杆都算进去，今年基建增速会达到6个百分点左右，但是房地产仍然有压力，今年房地产销售我们预计是负5%的增长。在制造业投资方面因为上游的PPT价格下来了，理论上对于工业品的价格是比较有利的，对我们制造业投资有推动作用。

　　综合来看，虽然现在经济下行压力很大，但是我们要看到政策其实已经在转变了。政策才是生命线，供给端的政策已经改变，PMI已经好转，需求端的政策也在改变之中，接下来我们会看到票据的利率、信贷一系列信号都在改变，意味着我们需求也在改善。

　　如果说我们在行业监管方面政策平稳下来，信心也会恢复的。我认为今年宏观经济总的判断，GDP同比数据逐季回升，从一季度、二季度、三季度、四季度逐季回升的过程。

　　我们甚至认为一季度环比就有明显的改善，所以我们对资本市场，尤其是权益类市场还是很有信心的，我们因为在上半年如果说我们看到稳增长的信号已经非常强烈了，市场随时都可能出现明显的回升。

　　如果说一季度还没有看到稳增长政策的效果，大概率二季度稳增长政策力度会非常大，不管一季度还是二季度，我们认为上半年一定能够看到经济稳增长的效果。

　　做完了这样一些判断之后，我们也要说说风险，今年主要的风险其实是外部风险，美国货币政策对全世界的影响非常大，包括美国在内的全球主要央行都进入加息潮。另外财政政策方面也要收缩，拜登政府重建美好美国基建的计划，因为它内部的不团结现在国会一直没有通过，所以它财政也要收紧。

　　这种情况下，如果外部市场出现比较大的流动性冲击，或者经济基本面的下行，有可能会对我们资本市场资金的流动造成影响，也有可能对出口带来影响，但现在看风险不是特别大。

　　去年一年海外资金对中国股票市场卖出很多，我们大幅的跑输了美国市场，所以风险其实已经大大释放了。去年香港市场下跌程度可能仅次于互联网泡沫和2008年金融危机，所以港股风险也释放很多。

　　3、鹏扬基金杨爱斌：对今年市场并不悲观

　　我们觉得股票市场无非就是看盈利、估值、风险偏好，政策。目前政策毫无疑问向好，只是大家现在还不相信。考虑到经济还在回落过程中，盈利增速确实在回落，这对于股票市场是一个利空的因素，但是估值水平并不贵，总的来讲是合理的。

　　从资金层面看，因为我们今年是重新进入加杠杆的过程，房住不炒下大量的资金还要进入股票市场，资金并不是很缺，所以综合来看，我们对市场并不是悲观的，甚至某种意义上还可以随着市场越跌要变得更加乐观一点。

　　大类配置的角度，股市现在大概率有机会，至少有结构性行情。当然考虑有外部不确定性，以及考虑到股票市场的估值水平并没有达到2018年年底和2008年极度有吸引力的水平，我们觉得指数级大幅上涨的行情也很难看到，但结构性的行情，或者跌多了出现回升的行情是随时可能会出现的。

　　具体的板块方面，我们对景气提升，尤其受益于加杠杆的领域，比如绿电能源等。对于过去一直受到疫情压制或者政策压制的板块，今年也许有逆境反转的机会。相对来说我们要谨慎一点儿就是上游工业品的价格，今年可能是一路下行。去年比较受益的周期板块，今年要略微谨慎一点。

　　除了这些板块之外，包括我们经济如果是恢复，稳增长的力度比较大，悲观预期在改善，房地产违约风险在减缓，或者说房地产尾部风险完全化解，我们过去长期受到压制的金融板块也可能会有估值修复的机会。所以今年的股票市场对比去年，去年机会是一个极致的行情，涨的板块很少，大部分板块都是在杀估值，或者出了监管的风险，所以投资者很难赚到钱，今年有些板块你别去碰，别的板块买入等着总归会有机会。所以对于今年权益类市场，我总的觉得来讲，机会还是蛮多的。

　　股票市场的风格其根据我们自上而下的逻辑，金融、公共事业、必需消费品，受益于上游PPI价格下行，成本下降，另外一些长期的景气度比较好的成长行业，如果回到比较合理的位置，比如说最近新能源、国防军工都回调很多，但是景气真的不错，回调下来可能又给大家重新上车的机会。

　　所以综合来看，我对今年虎年，投资机会还是非常非常多的，我也给大家打打气，我认为市场调整的时候在政策有这么有利的背景下，在流动性比较充裕的背景下，大家不用太悲观。