中欧瑞博吴伟志：错过最低点没关系！下半年配置三大领域

　　嘉宾介绍：吴伟志，29年投研老兵7座金牛奖，独创四季理论，近三十年证券从业经验，现管理资产规模百亿以上，2007年创立中欧瑞博，十五年间屡获殊荣，包括金牛奖7座、英华奖13座、金阳光奖6座、新财富“中国最佳私募投资经理TOP50”等。

　　近期市场持续回暖，下半年的投资机会如何看？海外宏观环境的影响有多大？国内支持政策还将继续加码？投资“抄底”需要注意什么问题？下半年哪些领域值得重点关注？对此，中欧瑞博吴伟志跟大家分享精彩观点。

　　吴伟志表示，海外的美联储的调控是很有效的，资本市场和商品市场也非常配合，海外的情况不必太悲观。中国的经济体量非常大，目前行业与行业之间有很严重的分化，并不是所有的行业在2022年都是困难的。虽然说有很高景气度的行业，但稳住经济大盘稳就业还是现在中国经济面临的课题，后续稳经济力度仍然会继续加码。

　　其表示，早期做投资也很喜欢去找最低点，努力的探到了底部就很有成就感。但后来发现这个最低点有没有抓住，对投资业绩几乎没有影响。下半年市场会继续保持波动的格局为主，波动中重心上移。

　　以下为文字精华：

　　1、中欧瑞博吴伟志：对美联储的调控能力不必悲观

　　吴伟志：今年的A股市场走出了V字形，1-4月份呈现系统性的下跌，系统性的下跌，从4月底之后，A股市场就慢慢向上的震荡上行，走出一个很强的上行趋势，把上半年跌幅中的很大一部分都收复了，甚至一些热门行业中业绩好的公司创出历史新高。

　　复盘完上半年后，我们对目前的海内外经济环境和政策进行讨论。首先外部环境，美联储是全球最大的水龙头。上半年，美国资本市场表现不太好的，主要原因包括美国通胀高企，美联储收紧货币加息力度增强等等。

　　不过当下美国的就业形势和经济形状况还是不错，从最新公布的非农就业新增就业数据看，美国经济情况还是不错的，但是由于通胀压力很大，所以美联储收紧货币的态度和决心很明确。所以我们观察到的现象是，整个资本市场和商品市场都在积极配合美联储的调控。

　　我们说从大宗商品市场，最近大家看到铜从高位的1万多美元已经跌到7000美元附近，美股上半年跌幅也很大，纳斯达克跌幅达到了29%，这样的下跌恰恰是美联储所希望看到的。

　　美联储要让经济降温，要让通胀降温，他一定要让资产价格下跌，一定要让商品价格的下跌。如果这两种重要的资产不跌，经济和通胀降温是不可能的。

　　变化比大家想象得要快，很多投资者刚刚开始有一个衰退的预期，紧接着大宗商品价格下跌，资产价格下跌，市场上交易的逻辑悄悄发生了一些小变化。

　　美国10年期国债收益率开始下跌，反映美元升值，资金从全球回流美国，回流到美国的资金它一定要做资产配置。配置的方向主要债券类和资本市场，这就是为什么衰退越来越明确，加息越来越明确，但是美国资本市场不跌了。

　　资本市场是一个动态平衡，虽然有衰退预期，但是大量美元回流，对美国资产有一个稳定作用。所以经济一定会降温，也必须降温，如果经济不降温，美联储的这样的一个收紧动作是不会止步。

　　随着经济的降温之后，通胀也会跟随着下降。如果通胀降温的同时，经济又有衰的迹象，美联储的货币政策可能又会从坚定收紧转向。

　　做投资有时候就是预期别人的预期，说起来比较复杂，但综合来讲，第一，海外的美联储的调控是很有效的，资本市场和商品市场也非常配合，我们觉得海外的情况不必太悲观。

　　实践证明，美联储的专业水平还是值得信赖的。最困难的不是美国，相反小国受到美元流出和疫情影响，同时受通货膨胀的影响更大。即便在大国经济体中，美国的状况也要远好于欧洲。

　　我认为对美国不用太悲观，美联储的专业能力值得信赖。美联储曾经有过两次完胜资产负债表衰退的战绩？一个是1982年拉美债务危机爆发的时候，沃尔克采取的一系列措施，使美国的金融机构成功度过资产负债衰退危机。

　　第二次是伯南克在2008年面对次贷危机，同样是严重的资产负债表衰退，用无限多次量化宽松稳住资产价格，最终战胜了量化资产负债表的通缩。

　　所以我们认为美联储的专业水平是全球是领先的，具有很强的专业能力和独立性，这一点大家不必替其担心。

　　国内来看，经济短期仍处于困难之中，边际环比有所改善，但是大的彻底的改善，我们觉得还需要一些更大的力度。

　　2、中欧瑞博吴伟志：国内稳经济力度继续加码

　　吴伟志：中国经济有困难的一面，但是凡事皆有两面，其也有积极的一面。从一些行业数据看，还是有不少行业维持高成长高景气，其中一个是新能源汽车，前5个月销量超过190万辆，同比增长115%。

　　整个中国的经济体量非常大，行业与行业之间有很严重的分化，并不是所有的行业在2022年都是困难的，当然也并不是所有的行业都是好的。所以我们叫东边日出西边雨，股市的分化表现也与各个行业的景气度高低是有很好的映射关系。

　　虽然说有很高景气度的行业，但稳住经济大盘稳就业还是现在中国经济面临的课题，所以说接下来我们是可以预期的是，稳经济力度仍然会继续加码。

　　在经济企稳上行之前，稳住资产价格是稳住经济的一个先行指标。为什么说做资本市场投资的朋友是因为这就是一个很重要的中介指标，我们一直认为资本市场是货币政策也好，财政政策也好，通向实体经济中间的一个桥梁。

　　很多朋友对中国资本市场有一些担心，它主要的因素是担心美联储收紧之后对中国资本市场造成压力。我们想告诉大家，在这一轮经济周期当中，中美两个经济体的经济周期处于完全不同的位置，当下中国央行的货币政策一路在放，美联储的货币政策一路在紧。

　　原因是两个国家的经济周期差异巨大，美国的经济周期处于过热往滞胀走，还没进入衰退，即将进入衰退。中国的经济处于什么状况？我觉得如果用中国地产产业链的标准来衡量，从衰退的后期，在政策的托举之下，逐渐可能会往复苏方向去发展，所以整个是完全不同的方向。

　　其实我们在前两个又有一篇文章中提到，这个资本市场投资，有的一个叫黄金组合和一个叫死亡组合，三个组合是由三个要素构成的，一个是政策，一个是经济，一个股市。什么时候是死亡组合？所谓死亡组合就不适合投资本市场，买股票容易亏大钱的，什么样的情况下是死亡组合？我们讲一下我们这么多人周期下来总结出来的它的特点。

　　死亡组合有三个特点：第一股市处于高估值；第二经济处于高景气阶段；第三货币政策等宏观政策收紧。这样的一个组合，不是投资的好组合。

　　股指贵，经济好，政策收紧，可以发现经济好不是投资的好时间。这是我们过去总结出来的，今年年初的美国就具备这样的特征，股市高估值经济很好，政策收紧，这是很典型的死亡组合。

　　什么是黄金组合？黄金组合就是经济很困难，股市估值很低，但是政策很积极，这样的组合在每一次股市底部会看得到。今年的4月底5月初的时候，国内市场有这样的特点，经济很悲观，市场估值也变得便宜了。

　　3、中欧瑞博吴伟志：不必过于关注抄到最低点

　　吴伟志：错过了4月27号这个低点，是不是需要遗憾？首先一点是不是太晚这个问题，底层思维是一个择时抄底的思维，抄底的思维在于抄到最低点，很有成就感。

　　其实早期我做投资也很喜欢去找最低点，努力的探到了底部就很有成就感。但后来我发现这个最低点有没有抓住，对投资业绩几乎没有影响。

　　道理很简单，因为最低点就算抓住了，满仓买进去了，如果这轮牛市涨个三倍，而你只赚了百分之十几二十，一有调整你把它卖掉了，然后之后股市又不断的创新高，又踏空了。

　　抄到了最低点就一劳永逸了吗？其实不是的，投资就像开车一样，决策是随时随地都要做的。 两周之后市场的调整有没有把你震出来？一个月之后市场泡沫是不是又把你骗进去？

　　在无数的决策之中，有没有抄到4月27号的低点，只是一个微不足道的决策，不能够为决策成功了，欣喜若狂，感觉一劳永逸，或者因为错过了天天在懊悔，因为这并不是投资成功的关键因素。我建议大家不要去追求精确的最低点，不要追求完美，没有价值，没有意义。

　　错过了最低点，对投资的影响不大，关键是不要一错再错。比如2500点错过了，2800点太贵了我不买，3500点也太贵还是不买，一路到4000点、5000点、6000点，最后在高位进去。以追求最精确的最低点目标去做投资，它是一件很痛苦的事情，大概率是做不好投资的。

　　最后总结一下，我们对下半年的几个判断：下半年我们认为首先系统性的挖坑和系统性的填坑，都基本结束了。

　　首先我们看到由于国内外的因素影响，在当下这个环境展开波澜壮阔的大牛市，这个概率不大。

　　另外一点没有大牛市是不是就大熊市了？不是的，我们觉得在政策积极的稳经济，同时二十大即将召开的背景下，出现系统性的单边下跌也是不容易的。

　　下半年我们的观点是整个市场会波动，继续保持波动的格局为主，波动中重心上移，这是我们的一个粗略的判断。

　　在对策上，首先我们觉得回到了春季之后，布局长线的优质成长股，是这个阶段好策略，这个是我们这个阶段的一个主旋律。

　　而所以在这个阶段我们寻找公司一定会聚焦阿尔法，有长期上涨空间，有长期成长空间这样的估值不贵的成长股。因为我们认为大的系统性不涨，PE稳定，我们未来半年一年两年靠估值，靠业绩增长，赚业绩增长的钱会更加确定。

　　第二点我们会适当兼顾这些价值股当中被严重低估的公司，这些领域在资产配置中是值得配置的。同时对于一些景气度不错的行业，比如说一些带周期属性的行业，我们认为在今年和明年这几个季度依然不错，这些也是我们组合中会考虑的方向。

　　第三有一些消费和医药领域，我们觉得在过去的较长一段时间，总体来说是下行挤泡沫的。现在挤泡沫也是比较充分了，这些领域也是我们开始重点关心关注的领域。