优化退市机制！银河证券刘锋：稳定市场预期 细化政策责任主体 为企业境外上市顺畅机制

　　编者按：最近，国内外新冠肺炎疫情、国际地缘政治、大宗商品市场等变数陡增，给中国经济增长和全球经济复苏带来新的重大挑战。国务院金融委“3·16”会议以及国常会“3·21”会议均明确提出，要采取有针对性措施稳定预期，稳定资本市场发展。信心比黄金更宝贵，证券时报·券商中国3月27日起推出各方建言“提振市场信心稳定资本市场”系列报道，通过广泛采访证券界、基金界、创投界等机构人士，专家学者以及上市公司、企业界代表，倾听市场声音，汇聚各方智慧，凝聚更多共识，共同为稳定资本市场贡献力量！

　　近日，就宏观经济运行建议、稳定市场预期、中概股等热点问题，中国银河证券首席经济学家刘锋接受了券商中国记者的专访。

　　刘锋表示，当前货币政策面临的主要堵点不是流动性的问题，更多的还是传导机制和传导方向的问题，建议进一步梳理中小微企业的贷款条件和渠道、拉长周期；加大产业基金的投资规模；优化资本市场的退出机制，提升资本配置效率等。

　　“对于政策措施落实的方式需要进一步明确，细化政策的责任主体、落实实施方案、政策工具，让投资者能够形成清晰稳定的市场预期。”刘锋称。

　　对于证券行业的发展机遇，刘锋表示，为更好迎接新的发展机遇，我国证券公司的服务范围、服务能力和服务水平需要进一步提升，真正形成专业化、法制化、市场化、国际化的运营机制，在全方位服务实体经济的过程中体现价值，打造国际竞争力。

　　优化资本市场退出机制

　　券商中国记者：您对目前宏观经济运行有何政策建议？

　　刘锋：从2月份统计局公布的经济数来看，我国当前主要宏观指标表现仍然较弱。三年平均增速来看，工业增加值、固定资产投资、社消总额、出口增速分别为8%、5%、4%、16%，其中仅出口和工业增加值增速高于疫前水平，消费及投资尚未完全恢复至疫情前水平，经济复苏仍以出口拉动下的工业领域快速增长为主要动能。

　　但伴随海外产能的陆续恢复，我国出口高增长已有所回落，1-2月份出口(美元)累计同比增长16.3%，当月环比-33.6%，未来仍面临着较大不确定性。因此，要实现5.5%的增长目标，投资和消费领域将是今年政策发力的重点。

图1:主要经济指标增速对比

　　其次，从社会融资规模来看，企业部门新增信贷中短期债务比例较高，体现出企业长期融资意愿较低，经济预期不稳。居民部门的中长期贷款也出现了有统计以来的负增长，体现出居民的购房需求依然低迷。表面上看是受到去年对房地产的一系列调控政策影响导致居民对房地产预期不稳，更深层次的原因可能是中国居民端的债务压力较大，且对未来收入稳定或增长的预期偏弱，使居民杠杆的上升空间越来越小。

　　过去10年里，我国居民杠杆率从2010年27.3%增长至2021年底的62.2%，居民部门负债率已经超过欧元区的60.9%，接近日本的66.9%。考虑到中国的城镇化率仍然低于发达国家，实际城镇人口的负债水平还要更高一些。

　　因此当前货币政策面临的主要堵点不是流动性的问题，更多的还是传导机制和传导方向的问题，这也是近期一系列货币宽松措施如降息降准效果偏弱的主要原因。

　　为此我个人建议：一是要对中小微企业的贷款条件和渠道进行重新梳理和完善，如在评价抵押、担保、信用时是否可采用新的技术手段，对纳税和社保等记录是否纳入信用考量等等，贷款期限和贷款实际利率都需要更加灵活，拉大差距。

　　二是要加大产业基金的投资规模，同时完善资本投资的确权问题，提高资本对实体经济的支持力度。

　　三是要优化资本市场的退出机制，我国股票市场退市率较低，难以充分发挥资本市场价值发现、优胜劣谈的功能，导致资本配置效率较低。

　　四是从扩大内需的长效机制建设上要解决居民“能消费、敢消费、易消费”的长期政策和法律供给，即创造增加收入、增加就业、统一公民待遇如城乡身份歧视问题，加大民生投入如教育、医疗、养老等基础设施供给和法律保障，疏通消费堵点和取消各种限制、打击坑蒙拐骗、保护消费者权益。

　　培育投资者清晰稳定的市场预期

　　券商中国记者：关于稳定市场预期有何政策建议？

　　刘锋：国务院金融委会议的召开对于稳定社会预期，提振市场信心发挥了及时有效的作用。从会议取得的良好效果来看，当前市场更需要透明公开、清晰明确的政策信号。

　　因此各国家部门在政策制定层面需要进一步加强政策的连续性、稳定性、一致性和可操作性，使信息传导机制及时、准确、完整。同时，对于政策措施落实的方式需要进一步明确，细化政策的责任主体、落实方案、政策工具，让市场投资者能够形成清晰稳定的市场预期。

　　在产业基金的投资和募资过程中，要坚持市场化、法制化、国际化原则，对资金和资产的产权归属、来源、收益分配和去向应界定明晰，其中包括国有资金和资产的产权归属主体。

　　通过法律的手段将资产的归属权、使用权、收益权、处置权，以及对财产权益的税收机制长期固定下来，通过立法和执法机制对财产权益进行保护，使得投资主体对资本和市场能够形成长期稳定的预期。

　　鼓励中国企业继续赴境外上市

　　券商中国记者：您对中概股问题有何建议？

　　刘锋：关于中概股的问题，从市场运营的角度来看，美国市场监管当局对中概股的要求有其体现市场公平性、加强信息对称的客观需要，并不是完全针对中国，且相关要求当前已经通过立法形式推进。

　　因此，尽管当前面临的选择并不多，但也要厘清问题的实质，争取主动，博取可以接受的解决方案。

　　具体操作层面：一是需要加快国有控股及涉敏感信息企业的回归，可以考虑通过主权基金、或鼓励其它市场化和产业基金、股权基金、并购基金等等进行收购或回购，积极协助上市公司稳妥回流。

　　二是对于非敏感的市场化公司，需要辅导其按照监管要求开展信息披露工作，正常参与海外资本市场竞争。

　　三是要保持中美两国监管机构之间的持续沟通，及时有效地对接双边市场规则的对接，并及时向市场披露相关信息，鼓励、协助符合条件的中国企业继续赴境外上市，同时向海外投资者传递国内政策信息，稳定海外资本对中国资本市场的预期。

　　券商服务能力需进一步提升

　　券商中国记者：您认为当前证券行业发展的有何历史机遇？

　　刘锋：中国的融资结构目前仍然以银行信贷为主，债券市场及股票市场规模远低于发达经济体。伴随国内改革进入深水区、核心技术研发进入瓶颈期、新旧能源转型进入关键期，传统银行信贷体系的风险偏好和承担能力难以满足高新技术发展和“专精特新”领域的融资需求，伴随注册制及资管新规的落地，未来资本市场规模将快速扩张，证券行业也将迎来重要发展机遇。

　　当前中国经济存量资产的资本化率和证券化率仍然较低，资本和其它要素资源的运行效率亟待提高，未来资产证券化、产业基金、ABS、REITs基金等市场化运行方式仍有较大的提升空间。

　　为更好迎接新的发展机遇，我国证券公司的专业化服务边界、服务能力、服务水平都需要进一步提升，真正形成专业化、法制化、市场化、国际化的运营机制，在全方位服务实体经济的过程中体现价值，打造国际竞争力。

图2:中美两国融资结构对比(2021年)

（文章来源：券商中国）